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国信证券发布研究报告称，维持阿里巴巴-SW(09988)“增持”评级，采用SOTP方法重新估值：2023年消费复苏势头明显，给予中国商业业务12X-13XPE，云业务3XPS，此外2023年1月蚂蚁集团股权结构调整，按30%折价率给蚂蚁金融业务一定估值，目标价升至126-133港元，距当前上涨空间为17%-24%。公司即将发布2023财年三季度财报。

该行认为，公司1)需求端承压，预计3QFY23收入同比+0.1%，Non-GAAP归母净利润同比+2.3%：本季度核心电商和云业务的面临收入增长压力;费用端其降本增效或成效明显，销售费率有望从3QFY22的15.1%降至本季度的12.4%，管理费率与研发费率基本不变，预计本季度经调整EBITA利润率同比提升0.1pct，Non-GAAP归母净利率同比提升0.4pct。

但是，2)国内消费复苏，公司外部经营环境有所改善：国内防控政策优化、疫情趋于平稳后，预计消费将逐渐复苏，该行上调公司未来3年收入预测至8652/9799/11297亿元，调整幅度为+0.5%/+0.4%/+1%;同时认为经济复苏背景下公司将扩大投入以寻找新的增长点，预计FY2023-25调整后净利润为1377/1604/1882亿元，调整幅度为-0.8%/-2.3%/-1.3%。